白酒业巨震！中金急调珍酒李渡预期，是危是机？

中金下调珍酒李渡盈利预期，维持“跑赢行业”评级

中金公司发布研究报告，鉴于宏观经济环境对高端白酒需求产生影响，将珍酒李渡（06979.HK）2025年经调整净利润下调5%至17.3亿元，同时引入2026年盈利预测，预计为19.4亿元。尽管如此，中金维持珍酒李渡8.8港币的目标价和“跑赢行业”的评级，该目标价对应2025/26年16倍/14倍的经调整市盈率。报告指出，目前股价对应的市盈率分别为13倍和12倍，意味着股价有18.4%的上涨空间。

业绩回顾：2024年营收符合预期

珍酒李渡2024年实现营业总收入70.67亿元，同比增长0.5%；归母净利润13.24亿元，同比下降43.1%；经调整后净利润为16.76亿元，同比增长3.3%。整体业绩表现符合中金预期。

珍酒中珍系列表现稳健，李渡保持增长势头

2024年，珍酒实现收入44.8亿元，同比下降2.3%。中金分析认为，珍酒旗下中珍15和珍30标品均实现同比增长，但由于公司清理了部分珍15和珍30的支线产品，导致珍酒整体营收略有下滑。同时，中低档的珍5和珍8产品也实现了同比增长。值得一提的是，高档酒事业部在拓展企业团购客户方面取得了显著成效，实现了同比高双位数增长。

李渡在2024年实现收入13亿元，同比增长18.3%，延续了良好的扩张势头。中金预计，其中1975表现尤为突出。相比之下，湘窖实现收入8亿元，同比下降3.7%，开口笑实现收入3.4亿元，同比下降12.3%。

营收质量高，控量稳结构，吨价提升

2024年，珍酒李渡高端产品收入同比下降10.8%，但次高端产品收入同比增长8.8%，占比提升3.2个百分点，主要得益于珍15和李渡1975的稳健表现。公司毛利率同比增长0.6个百分点至58.6%，虽然产品结构略有下行，但珍酒自酿产能替代外购基酒仍然带来了毛利率的提升。销售费用率同比下降0.3个百分点至22.8%；管理费用率同比增长1.3个百分点至8.2%，主要是因为在建产能工厂转固计入管理费用。中金预计，从2025年起，管理费用率将趋于稳定。2024年经调整归母净利率同比增长0.6个百分点至23.7%。此外，2024年公司分红率（占经调整净利润）约为39%，较2023年略有提升。

未来展望：追求稳健可持续发展

展望2025年，中金预计珍酒李渡将以市场良性发展为先，追求稳健可持续的增长。预计公司收入有望实现同比持平，产品结构保持平稳，同时继续推进费效提升，利润增速有望略高于收入。具体而言，中金预计珍酒有望实现正增长，公司表示高档酒事业部将加大运营力度，珍酒事业部推出珍10产品，定位200-300元宴席市场；珍三十事业部继续聚焦大单品精细化运作。同时，中金预计李渡将延续在省内和省外的扩张势头，有望保持高于公司整体的较快增速。

风险提示

中金提示投资者需关注以下风险：商务消费场景恢复不及预期，酱酒渠道库存去化不及预期。

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